원전주 급락, 사기 전에 기대와 실적부터 나눠라

무슨 일이 있었나

대우건설 주가가 체코 두코바니 원전 시공계약 협상이 결렬됐다는 소식에 급락했다. 한 주 만에 약 25% 빠졌고, 올해 4월 고점과 비교하면 70%대 낮은 수준까지 내려왔다. 증권사들은 목표주가를 내렸고 일부는 매도 의견까지 냈다.

눈여겨볼 대목이 있다. 같은 시기 대우건설의 3분기 영업이익은 223.7% 늘었다. 실적은 오히려 좋아졌는데 주가는 빠진 것이다. 이 괴리가 이번 급락의 성격을 말해 준다. 저가 매수를 고민하는 투자자라면 바로 이 지점부터 따져야 한다.

급락이 실적에 닿는 길

Rafael Minguet Delgado

체코 원전은 아직 확정된 매출이 아니라 기대하던 일감이었다. 대우건설은 2024년 팀코리아의 시공 주관사로 체코 사업 우선협상대상자에 포함되며 10년치 일감을 바라봤고, 주가도 그 기대를 타고 올랐다. 두코바니 사업 자체는 지난해 본계약이 맺어졌지만, 그 안에서 대우건설이 맡기로 했던 시공계약 협상이 틀어지면서 수주 확정 시점이 불투명해졌다. 대우건설은 한국수력원자력에 재협상을 요청한 상태다.

즉 이번에 빠진 것은 지금 벌어들이는 돈이 아니라 미래의 성장 스토리다. 주가가 원전 기대감을 타고 올랐던 만큼, 그 기대가 흔들리자 되돌림도 컸다. 뒤집어 보면, 당장의 현금흐름이 무너진 상황은 아니라는 뜻이기도 하다.

그나마 다행인 점은 대우건설의 일감이 체코에만 걸려 있지 않다는 것이다. 지분 55%로 참여하는 가덕도신공항(약 5조9000억원)과 파푸아뉴기니·모잠비크 액화천연가스(LNG) 사업이 남아 있다. 다만 가덕도 역시 공사비 보전을 둘러싼 협상 탓에 11월 착공이 불투명하다. 체코 말고 다른 일감도 순탄하지만은 않다는 점은 함께 봐야 한다. 참고로 올해 3분기 누적 신규 수주는 12조4782억원으로 연간 목표 27조원의 46.2% 수준이다.

뉴스 당일 반응과 실적은 다르다

협상 결렬이 보도된 날의 급락은 기대의 조정이다. 반면 이것이 실제 실적에 반영되려면 시간이 걸린다. 수주가 완전히 무산되는지, 물량만 줄어드는지, 재협상으로 되살아나는지에 따라 미래 매출의 크기가 달라지기 때문이다.

그래서 당일 낙폭만 보고 싸졌다고 판단하는 것은 위험하다. 낙폭의 크기보다 결렬의 성격이 더 중요하다.

사기 전, 이 순서로 따져라

• 성격 구분: 이번 급락이 실적 악화인가, 기대 소멸인가. 실적은 멀쩡한데 기대만 빠진 거라면 다른 잣대로 봐야 한다.
• 재협상 여부: 대우건설의 재협상 요청에 한수원이 어떻게 답하는지, 그 결과가 공시로 확인되는지.
• 결렬의 범위: 시공 물량이 줄어드는 수준인지, 완전 배제인지. 이에 따라 미래 매출의 훼손 폭이 달라진다.
• 체코를 뺀 가치: 가덕도와 LNG, 국내 주택 사업만으로 지금 주가가 설명되는지.
• 투자 대상의 정의: 내가 산 것이 원전 테마인지, 건설사 대우건설인지. 테마로 샀다면 테마가 꺼질 때의 변동성도 감수해야 한다.

정리하면, 급락의 숫자보다 무엇이 빠졌는가를 먼저 봐야 한다. 재협상 가능성과 체코 밖 일감이 확인되기 전까지는, 서둘러 담기보다 결렬의 성격이 드러나길 기다리는 편이 안전하다.

출처

1. 19년 만의 전원 구조도 잠시, 대우건설 원전의 꿈 흔들 [종목현미경]
2. 대우건설 핵심 일감 가덕도, 11월 착공 불투명
3. 대우건설, 체코 원전 우선협상대상자 선정